越贵越买，美股QDII批量高溢价，投资者仍在刀尖博收益

买得更贵，跌得还更惨！道指十连跌，美股QDII却批量高溢价，投资者仍在刀尖博收益。

当地时间12月18日，美联储FOMC宣布降息25个bp，至4.25%~4.50%，符合市场预期。不过，与前两次降息一样，美联储官员继续释放降息步骤将放缓的鹰派信号。例如，点阵图显示，美联储多数官员倾向于将2025年降息次数从4次减到2次，降息幅度预期从100bp降至50bp。

鹰派发言后，美股应声大跌:道琼斯工业平均指数跌2.58%，已连跌十个交易日，跌幅达5.97%；标普500跌2.95%，最近十个交易日中七个交易日下跌。同时，有着定价之锚之称的美债收益率普涨，两年期美债涨11个基点，至4.36%。

受隔岸美盘影响，12月19日收盘，投向美股的QDII基金全线下跌。其中，标普消费ETF跌幅达6.96%，标普生物科技ETF、标普500ETF、纳指科技ETF、道琼斯ETF等都有3%的跌幅。

不过，美股QDII场内的交投非常活跃，全线以溢价收盘。其中，标普500ETF、标普消费ETF的溢价都在12%附近，这意味着场内的交易价格比场外的基金份额净值高出12%，溢价潮又起。

与年内其他QDII溢价原因相似:稀缺的外汇额度，碰上了旺盛的交易需求。

5月底，外汇局曾向32家公募发放外汇额度，合计12.3亿美元，但在市场真实需求面前，只算得上是杯水车薪。仅12月19日，便有30只QDII基金公告暂停申购、限制申购额度。稀缺的申购份额不仅无法满足投资者的需求，还导致场内外套利失效、溢价高企、走势与指数背离等等。

以十连跌的道琼斯工业指数为例，最近十个交易日，指数已经跌去5.97%。而同期，国内唯一一只跟踪道指的ETF，却仅5个交易日下跌，其余5天都逆势上涨，整体跌幅2.87%。指数跌10天，基金跌5天，什么原因？

通常来说，ETF的净值和跟踪标的走势不符，主要有两大原因:一是，产品本身的跟踪误差；二是，交易层面带来的误差。挨个诊断，道琼斯ETF基金的份额净值涨跌其实与指数完全吻合，说明产品本身跟踪指数没问题，差异是由场内交易导致的。

12月19日，道琼斯ETF的场外可申购份额是100万份，最少的单次申购份额也是100万份，这意味着场外单日只能容纳一个交易单，这种技术层面的机会与普通个人买家无关。而道琼斯ETF是T+0交易机制，即买即卖对交易型投资者吸引力大，多数投资者只能在场内购买，买盘多余卖盘，叠加场外份额少，无法做申赎套利，炒作资金推高了交易价格，也导致了盘中溢价。

为何贵也要买？从道琼斯ETF股吧讨论来看，十连跌后，不少投资者押注道指上涨，于是现在提前买入。不过，从年内QDII轮番溢价来看，高溢价无法持续。

记者注意到，目前多只美股QDII产品出现溢价回吐，并兑换成净值下跌。

例如，12月19日，道琼斯ETF下跌3.11%，同期指数跌2.58%，盘中溢价从前一交易日的8.85%小幅下跌到8.23%；博时标普500ETF跌3.23%，同期指数跌2.95%，溢价也从前一日的8.44%小幅回吐至8.08%。这种情况下，交易者不仅买得更贵，跌得还更惨，赔了夫人又折兵。

2024年开年以来，QDII轮番被爆炒，从日经ETF、沙特ETF再到如今大批的美股ETF，QDII的溢价总是压着相似的韵脚:炒作资金涌入、高换手率、高溢价、产品临时停牌、投资者暴跌前夜入场、亏损离场。高溢价博收益，QDII正走向全球资产配置的反面。