理财测评：谁是固收类理财的长跑健将？

2019年5月，随着首批理财公司成立，理财公司快速成长为银行理财市场主体，理财产品的运作形态、期限和投资策略也不断丰富和完善。然而，在银行理财刚刚完成产品净值化转型之后，就经历了市场、国内外经济形势等多重因素的洗礼。赎回潮冲击、合意资产荒缺失等问题在对理财公司的投研能力和风控能力带来较大考验的同时，也拓宽了理财公司的能力半径。

那么，在理财公司的主力固收类产品中，哪些理财公司的产品可以跨越牛熊市场实现长盈，为投资者带来稳稳的幸福？本期，南财理财通课题组将从收益能力、抗波动能力、抗下跌能力、产品投资性价比、产品达标能力五大维度入手，对理财公司存续的固收类公募产品的长期业绩表现进行测评，测评范围为纯债类产品和含权的“固收+权益”产品，测评区间为近两年和近三年，借此反映理财公司产品的长期业绩表现情况。同时，由于不同理财公司体量差距较大，课题组以2024年上半年末的管理规模为标准将理财公司划分为大型理财公司和中小型理财公司(管理规模＜1万亿元)。

产品收益能力:大型理财公司中，光大理财和平安理财纯固收产品收益综合表现较优，兴银理财、光大理财、农银理财、平安理财和中银理财“固收+权益”产品收益优异，平安理财近3年“固收+权益”收益拔得头筹；中小型理财公司中，苏银理财纯固收产品展现出较强的长期稳收益能力，渤银理财近2年“固收+权益”产品年化收益率突出重围，8家中小型理财公司近3年“固收+权益”产品年化收益率超3%。

产品抗波动能力:大型理财公司中，综合近2年、近3年年化波动率数据来看，兴银理财、信银理财、平安理财和光大理财纯固收产品抗波动能力始终位于前五位；中银理财和平安理财“固收+权益”理财产品波动率水平较低。中小型理财公司中，城商行理财公司纯固收产品抗波动能力凸显，苏银理财、渝农商理财“固收+权益”产品近2年、近3年年化波动率均处于相对低位。

产品抗下跌能力:或因客群风险偏好相对更低及权益资产占比较低，城农商行理财公司固定收益类产品平均最大回撤通常较低。大型理财公司中，信银理财、光大理财和兴银理财纯固收产品平均最大回撤较低，中银理财、平安理财和农银理财“固收+权益”产品平均最大回撤较低；中小型理财公司中，宁银理财、苏银理财纯固收产品平均最大回撤较低，苏银理财、渝农商理财“固收+权益”产品平均最大回撤较低。

产品投资性价比:大型理财公司中，光大理财、平安理财、农银理财固定收益类产品性价比相对较高；中小型理财公司中，苏银理财、徽银理财和中邮理财纯固收产品性价比相对较高，渝农商理财、苏银理财和华夏理财“固收+权益”产品性价比相对较高。

产品达标能力:受益于债市走牛影响，纯债类产品整体达标率优于“固收+权益”产品。综合两类产品看，平安理财、交银理财、浦银理财在大型理财公司中表现优异，整体达标率较高且稳定，宁银理财、中邮理财和恒丰理财在中小型理财公司中表现优异，产品到期兑付能力较强。

回顾近3年的债市，2021年，资金宽松、信用快速收缩的特征较明显，市场配置力量持续下推利率，利率曲线的形态前陡后平。2022年，债市先后走出了平、涨、跌三种形态，在超预期的疫情冲击和房地产行业风险的共同影响下，年底债市出现期近2个月的大幅调整，以债券投资为主的银行理财也损伤惨重，据南财理财通数据，2022年12月，理财公司产品破净率破净率首超20%，达23.24%。2023年，债券呈现牛市，利率债继续维持窄幅波动格局，信用债全年表现偏强。

债市整体走牛、伴随波动行情，股市分化，在此背景下不同理财公司的固收理财收益表现也有所分化。

首先从纯固收产品来看，大型理财公司中，收益排名前十的理财公司纯固收产品近2年年化收益率均在2.45%以上，其中光大理财、浦银理财、兴银理财、平安理财和农银理财5家理财公司年化收益率超2.75%，收益能力较为领先。

拉长监测周期来看，大型理财公司纯固收产品近3年交出了较近2年更为优异的成绩单，其中，光大理财和平安理财近3年年化收益率均超3.3%，产品长期收益优势显著。光大理财符合统计条件的存续纯固收产品主要为阳光金系列，均为开放式净值型产品；平安理财存续产品数量较光大理财更多，产品系列也更为丰富，包括启明系列定开、28天成长、98天成长等多系列产品，展现了既稳且优的历史业绩。

中小型理财公司中，苏银理财纯固收产品近2年年化收益率为3.27%，为唯一一家收益率在3%之上的理财公司；南银理财、中邮理财、徽银理财以及民生理财年化收益率超2.75%。近3年收益表现来看，苏银理财纯固收产品表现依旧亮眼，其恒源1年定开、恒源2年定开、恒源融达系列产品均展现出较强的长期稳收益能力。值得一提的是，近3年收益位列前三的理财公司均为城农商行理财公司。

再聚焦“固收+权益”产品，大型理财公司中近2年年化收益率最高的是兴银理财，此外，光大理财、农银理财、平安理财和中银理财收益表现也不俗，年化收益率均超2.6%，收益排名前九位的大型理财公司近2年年化收益率均在2%以上。

近3年收益表现来看，大型理财公司中，平安理财拔得头筹，近3年年化收益率达3.07%，而其他大型理财公司收益回报均未超3%。其中，卓越系列是由平安理财打造的“固收+权益”旗舰系列，该系列坚持固收+绝对收益定位，稳中求进，为客户提供良好的投资体验。

中小型理财公司中，渤银理财“固收+权益”产品突出重围，近2年年化收益率飙至4.52%，符合统计条件的存续产品为财收有略系列定开产品，风险等级均为二级。纯固收产品表现不错的苏银理财、华夏理财和渝农商理财在“固收+权益”产品上同样保持一定竞争优势，年化收益率排名靠前。

8家中小型理财公司近3年“固收+权益”产品年化收益率超3%，广银理财、恒丰理财和苏银理财表现位列前三，而近2年收益率领先的渤银理财从3年期监测则位居第十。不过，广银理财符合统计条件的存续“固收+权益”产品数量较少，仅有幸福添福系列的一只产品——“幸福添福系列A款第3期”，投资周期在3-6个月，风险等级为二级。

固收产品以其净值韧性强、波动水平低的特征深受市场青睐，而即使是债牛行情也难免伴随波动，固收产品想给投资者“稳稳的幸福”并非易事。含权的“固收+权益”产品叠加权益市场震荡的影响，相对纯债产品波动稍有加剧。全面净值化时代下，管理人的风险管理、投研能力经受着市场的重重考验，这对管理人的资产管理能力也提出了更高的要求。

从低波稳健的纯固收产品来看，大型理财公司近2年年化波动率最低的为国有行理财公司交银理财，股份行理财公司兴银理财、信银理财、光大理财和平安理财年化波动率同样处于较低水准。以近3年年化波动率来看，兴银理财、建信理财、信银理财和平安理财波动水平均低于0.6%，长期控制波动能力较强。

综合近2年、近3年年化波动率数据来看，兴银理财、信银理财、平安理财和光大理财纯固收产品抗波动能力始终位于大型理财公司前五位。

中小型理财公司中，城商行理财公司纯固收产品抗波动能力凸显，宁银理财近2年、近3年年化波动率均维持在仅0.24%，其宁欣固定收益类系列产品整体波动水平较低。此外，苏银理财近2年、近3年年化波动率年化波动率均低于0.5%，且年化收益率在中小型理财公司中有相对优势，综合表现较优。

受权益市场震荡行情影响，含权产品的波动率较纯固收产品更高。综合近2年、近3年“固收+权益”理财产品年化波动率表现来看，大型理财公司中，中银理财和平安理财“固收+权益”理财产品波动率水平较低。

其中，中银理财存续产品主要为稳富系列的定开以及最短持有期产品，近2年、近3年平均年化波动率分别为0.77%、0.81%。平安理财近2年、近3年年化波动率依次为0.83%、0.87%，在大而全的产品体系中依旧展现出全面的抗波动能力。

中小型理财公司中，苏银理财、渝农商理财“固收+权益”产品近2年、近3年年化波动率均处于相对低位。近2年年化波动率来看，恒丰理财、苏银理财波动率低于0.5%，排名前十的理财公司波动率均在1%之下；近3年年化波动率来看，苏银理财波动率仅0.31%，抗波动能力较强，渝农商理财、宁银理财波动率水平也较低。

整体上，中小型理财公司中，城农商行理财公司的波动率水平不高，究其原因，部分理财公司含权产品中权益资产的配置比例较低，且相对较小的产品规模也更有利于管理人进行波动率管理。在波动的产品、求稳的理财客户以及银行理财自身的规模及利益诉求之间寻找最佳平衡点，将是理财公司未来最重要的任务之一。

理财迈入全面净值化时期，产品净值涨跌牵动着投资者的心，管理人风险控制水平也影响着投资者日常选品决策。最大回撤率和破净率在评估理财公司风险控制能力时结果趋同，因此课题组选取最大回撤率指标评价产品遭遇市场变化和赎回冲击的风险控制情况。

回顾市场情况，2022年年初中期借贷便利利率下调，4月金融机构存款准备金率下调，叠加股价下跌“固收+”产品遭遇赎回冲击，债市区间内震荡；进入三季度后，债市收益率下行，创年内新低；四季度受疫情防控政策优化调整，中短期债券收益率调整剧烈，理财产品进入赎回负馈赎循环，产品回撤加剧。2023年市场企稳债市进入牛市，叠加优质资产资产荒，机构配置压力加大，债券收益率不断下探，年化收益率5%的银行理财层出不穷，这一情况持续到2024年上半年。为防范市场风险，2024年三季度央行对债券收益率进行干预，固定收益类理财出现一定回撤，九月末多场重要会议召开，股市提振，银行理财回吐此前部分收益，理财产品整体回撤加大。

大型理财公司中，信银理财、光大理财和兴银理财纯固收产品平均最大回撤较低，中银理财、平安理财和农银理财“固收+权益”产品平均最大回撤较低；中小型理财公司中，宁银理财、苏银理财纯固收产品平均最大回撤较低，苏银理财、渝农商理财“固收+权益”产品平均最大回撤较低。

近两年国有行理财公司纯固收产品回撤控制较好，交银理财和中银理财平均最大回撤分别为0.57%和0.72%，位列第一和第三，兴银理财以0.68%的平均最大回撤位列第二。近三年股份行理财公司纯固收产品回撤控制较好，信银理财和光大理财平均最大回撤分别为0.78%和0.92%，位列第一和第三，农银理财以0.84%的平均最大回撤位列第二。

在中小理财公司中，宁银理财、苏银理财纯固收产品回撤控制在较低水平，近两年平均最大回撤分别为0.19%和0.6%，近三年平均最大回撤分别为0.22%和0.4%。从近两年维度看，广银理财和南银理财纯固收产品平均最大回撤也较低，在1%以内。

在大型理财公司中，中银理财、平安理财和农银理财“固收+权益”产品在近两年和近三年均有较为稳健的表现。中银理财近两年和近三年平均最大回撤均最低，分别为1.05%和1.18%，平安理财和农银理财在这两个时间段则各摘一个第二名和第三名。

从样本产品所属系列看，中银理财“固收+权益”产品主要为稳富系列，各期限均有产品分布，风险等级偏低集中于二级，持仓多为固定收益类资产，权益仓位较低配置有少量公募基金。农银理财“固收+权益”产品主要属于农银匠心和农银进取两个系列，农银匠心系列理财产品主要投资于货币市场工具、债券等，系列产品风险等级为中低，农银进取系列理财产品的权益资产配置比例在10%左右，进攻性相对更强。

平安理财“固收+权益”产品主要为卓越、星辰两个产品系列，除上述介绍过的卓越系列外，星辰系列同样值得关注。星辰系列以绝对收益为目标，配置高比例债权类资产并灵活配置多资产多策略增强收益，有效降低投资组合波动，增加收益确定性，使产品具备固收稳健性和收益弹性特点。

在中小理财公司中，城农商行理财公司的“固收+权益”产品回撤控制在较低水平。苏银理财“固收+权益”产品平均最大回撤较低，近两年和近三年最大回撤分别为0.48%和0.32%。南银理财和渝农商理财“固收+权益”产品近两年平均最大回撤位列第二和第三，分别为1%和1.14%，青银理财和宁银理财“固收+权益”产品近三年平均最大回撤位列第二和第三，分别为0.64%和1.08%。

整体来看，或因客群风险偏好相对更低及权益资产占比较低，城农商行理财公司固定收益类产品的平均最大回撤通常会低于国有行理财公司和股份行理财公司。

投资者希望自己选择的理财产品在承受同等风险的情况下获得尽可能高的产品收益。南财理财通课题组将超额收益波动率比作为产品性价比衡量指标，超额收益率/波动率=/机构当前分组下所有产品年化波动率均值。(注:超额收益波动率比为负值时没有实际意义)

从超额收益波动率比来看，大型理财公司中，光大理财、平安理财、农银理财纯固收产品表现较好，近两年和近三年的超额收益波动比率均为正数。其中，光大理财以0.3和0.43的近两年和近三年超额收益波动率比位列第一，平安理财近两年和近三年超额收益波动率比分别为0.11和0.3，农银理财近两年和近三年超额收益波动率比分别为0.09和0.32。

光大理财样本产品主要归属阳光金丰利、阳光金创利、阳光金天天盈系列，产品风险集中于一级和二级(中低风险)，各期限产品分布较为均匀。

在中小型理财公司中，苏银理财纯固收产品性价比相对较高，近两年和近三年超额收益波动率比分别为0.97和2.31。徽银理财、中邮理财、宁银理财和民生理财纯固收产品长期性价比也较高，徽银理财近两年和近三年超额收益波动率比分别为0.06和0.22，中邮理财近两年和近三年超额收益波动率比分别为0.12和0.09。苏银理财样本产品主要归属为恒源定开系列，风险等级集中于二级。

在大型理财公司中，平安理财、光大理财、中银理财、农银理财和建信理财“固收+权益”产品平均性价比较高。平安理财近两年和近三年超额收益波动率比分别为0.18和0.41，光大理财近两年和近三年超额收益波动率比分别为0.21和0.21，中银理财近两年和近三年超额收益波动率比分别为0.19和0.16。

在中小型理财公司中，渝农商理财、苏银理财和华夏理财“固收+权益”产品性价比相对较高。渝农商理财近两年和近三年超额收益波动率比分别为0.53和0.7，苏银理财近两年和近三年超额收益波动率比分别为1.48和0.4，华夏理财近两年和近三年超额收益波动率比分别为0.42和0.57。

在该指标下分机构看，大型理财公司中，光大理财、平安理财、农银理财固定收益类产品性价比较高；中小型理财公司中，苏银理财、徽银理财和中邮理财纯固收产品性价比相对较高，渝农商理财、苏银理财和华夏理财“固收+权益”产品性价比相对较高。

目前，理财公司发行的产品普遍会设置业绩比较基准作为理财客户预期收益率的参考，同时也是管理人需要达到的预期收益目标。业绩比较基准有固定报价型、区间报价型和挂钩报价型三种，前两者占据大头，体现银行理财产品的绝对收益特性。

业绩比较基准的设置受到产品投资性质、投资策略、市场环境、过往业绩表现、管理人研判等多方因素影响，若设置过高则会提高达标难度，设置过低则削弱产品竞争力，因此，同类产品的业绩比较基准定价水平一般较为接近，具备一定的可比性。不过，因为微观理财产品数量众多，单产品之间比较意义不大，需上升到机构层面的同类产品比较，以此反映不同机构的产品收益能力和兑付能力。

在达标统计上，由于开放式产品支持不同时间点申赎，投资者并非同进同出，产品之间的达标率不存在可比性，因此课题组主要考察业绩比较基准为固定报价型或区间报价型的封闭式人民币理财产品，同时，为了更好体现业绩比较基准上下限的设置意义，采用更为严苛的业绩比较基准中枢达标率作为衡量指标，若产品到期年化收益率-业绩比较基准中枢≥0则视为产品达标，达标率=达标产品数量/统计产品总数，到期年化收益率计算取产品到期前披露的最后一个净值数据。

从数据统计情况看，截至9月30日，近两年有23746只封闭式公募固收类人民币理财产品到期，近三年有26456只封闭式公募固收类人民币理财产品到期。在剔除了未披露到期净值数据的产品以及挂钩报价型产品后，课题组对固收类产品中的纯债类产品和“固收+权益”产品进行分析。

从纯债类产品达标情况看，近两年合计有10555只产品符合要求的统计样本，到期年化收益率达到业绩基准下限的产品有8704只，占比超八成，达到业绩比较基准中枢的产品有6077只，达标率接近60%，为57.57%，纯债类产品受益于债市走牛整体达标率表现较佳，大多数的产品均能实现业绩比较基准收益。

再拉长时间维度看，近三年合计有11395只封闭式产品运作到期，业绩下限达标率和中枢达标率分别是83.32%和60.04%。可以看出，纯债类产品不同时间维度的达标率较为稳定，约六成产品可以实现中枢收益率达标。

那么，哪些理财公司的纯债类产品中枢达标率更高？根据南财理财通统计发现，在大型理财公司中，兴银理财、平安理财、交银理财三家理财公司表现亮眼，近两年和近三年的中枢达标率均稳居前三名，兴银理财中枢达标率最高，近两年和近三年中枢达标率分别为78.03%和78.02%，平安理财次之，近两年中枢达标率达到69.23%，近三年中枢达标率也接近75%，交银理财在国有行理财公司中表现突出。相比之下，光大理财、招银理财、建信理财和农银理财不达标产品比例较高，其中建信理财和农银理财近两年中枢达标率均低于20%。

产品层面上，兴银理财高达标率产品以稳利丰利系列为代表，该系列采取债券配置策略，整体以稳定类固定收益资产为主要投资标的，获取票息作为基础收益，同时参与债券资产的交易类机会，博取一定的弹性收益。

相比大型理财公司，中小型理财公司由于产品数量较少、产品规模较低，产品达标更加容易，因此产品达标率普遍较高。在中小型理财公司中，5家理财公司近两年和近三年的到期纯固收产品达标率均超过90%，宁银理财产品达标率最高，近两年到期产品百分之百达标，近三年到期产品达标率也达到99.23%，以2-3年中长期限的惠添利产品为主，恒丰理财次之，中枢达标率接近95%，合资理财公司贝莱德建信理财中枢达标率位居第三。

近两年、近三年达标的“固收+权益”产品普遍成立于股市高点，受权益市场下跌影响较大，因而整体业绩跑输纯固收，产品达标率也有明显下降。从数据统计情况看，近两年合计有8518只“固收+权益”产品符合统计要求，其中到期年化收益率达到业绩基准下限的产品比例略超半数，为53.83%，达到业绩比较基准中枢的产品仅有3619只，占比42.49%。近三年合计有10143只封闭式“固收+权益”产品运作到期，业绩下限达标率和中枢达标率分别是57.03%和47.41%，相比近两年的达标表现较优。

不过，熊市能考验管理人的投研实力，多资产配置分散风险的重要性也会更加凸显。从机构表现看，在大型理财公司中，交银理财、浦银理财、平安理财三家理财公司的达标率较为稳定，不管是近两年还是近三年的达标率均位列前三名，同时也是三家达标率均高于50%的理财公司。

值得注意的是，若结合纯固收产品和“固收+权益”产品的整体达标情况看，可以发现平安理财是唯一一家达标率稳居前三名的股份行理财公司，体现了其在固收领域的优势。

深挖产品来看，除了上面提到的新启航系列和稳健精选系列外，平安理财的灵活策略目标盈系列产品也是高达标率的代表。

目标盈理财产品是理财公司的创新产品之一，通过预先设定止盈目标，在止盈观察期内达到目标收益以后严格按规则止盈，帮助客户锁定收益，落袋为安。从本质来看，目标盈理财也是封闭式产品，只是附加了达到止盈目标收益率后提前终止的条款，这样既可以确保执行止盈策略的纪律性，同时也可以避免过多占用投资者的资金成本。同时，投资者落袋为安后的资金自动到账，无须额外操作，使用体验较好。到账资金可用于配置其余理财产品，也可用于消费、转账等用途。

目前，已有平安理财、招银理财、光大理财、兴银理财、工银理财等多家理财公司布局了该类产品，采用不同的投资策略吸引投资者。不过，整体来看，产品的实际收益率、是否能达到预期的止盈目标是投资者更为关切的问题。以平安理财为例，平安理财推出的灵活策略目标盈系列产品采取信用精选策略、宏观趋势策略、机器量化策略、流动性资产配置四大投资策略框架，相较于传统债券基金的投资模式，灵活策略目标盈通过纯债多策略组合的方式，根据不同市场行情灵活调整底层策略配比，更有望实现产品向上净值有弹性，向下回撤可控制的收益目标。从止盈情况看，目前该系列共发行了36只产品，其中16只产品已达到止盈目标提前终止，平均超额收益为39bp。如“灵活策略目标盈封闭第10期”成立于2023年底，投资周期为半年，止盈目标年化收益率为3.5%，已于2024年3月4日提前到期，到期年化收益率为4.65%，超额收益高达115bp。

中小型理财公司方面，宁银理财、中邮理财和渤银理财“固收+权益”产品达标率位居前三，其中宁银理财和中邮理财近两年和近三年的达标率均超过90%，渤银理财、恒丰理财和北银理财达标率也均在70%以上。

总的来看，受益于债市走牛影响，纯债类产品整体达标率优于“固收+权益”产品。综合两类产品看，平安理财、交银理财、浦银理财在大型理财公司中表现优异，整体达标率较高且稳定，宁银理财、中邮理财和恒丰理财在中小型理财公司中表现优异，产品到期兑付能力较强。