市场的快与慢

市场在经历了国庆前一周的快速拉升后，节奏逐渐慢了下来。目前市场处在3300点附近震荡，各板块有所轮动，逐步进入了“拉锯战”。

虽然市场“慢”了下来，但资金的活跃度并不低。截至10月25日，10月以来两市日均成交量为1.98万亿元，最低成交量都超过1.37万亿元。而且增量资金仍在不断入场。一方面，央行在10月份推出了非银互换便利和股票回购增持再贷款两个支持股市的政策，这将带来数千亿元的增量资金，并促进更多的企业加大回购力度。另一方面，随着市场的转暖，融资余额在10月份不断增加。

此前市场的“快攻”是由于9月底以来推出的一系列政策大幅超出市场预期，彻底扭转了之前的悲观预期。市场成交量迅速放大，甚至到了“一票难求”的程度。如今市场“慢”了下来，是市场犹豫了，还是为了进一步进攻形成的蓄力？

一方面，市场仍在等待进一步的重磅政策落地，比如是否会增加财政赤字继续扩大中央政府的加杠杆力度。下一个重要的政策关注时点是将于11月4日至8日举行的十四届全国人大常委会第十二次会议，市场期待这次会议能明确未来财政政策空间。

另一方面，近期美国大选形势胶着，全球金融市场在疯狂押注特朗普交易，导致美债利率快速上升，美元指数也有所升值，人民币汇率稍有贬值。这些外部因素可能短期对市场情绪有所扰动。

市场一味的“快”也不一定健康，里面可能掺杂更多的非理性情绪，过快上涨后估值会透支基本面，反而容易大起大落，不利于资本市场的健康发展。只有市场“慢”下来，不断去伪存真，未来的行情才会更持久、更健康。后续市场变化更多还是要看国内经济基本面改善的力度。

目前9月经济已经出现了积极的边际改善，尤其是在政策发力明显的耐用品消费和房地产领域。9月家用电器和音像器材类商品零售额同比增长20.5%，比8月大幅加快17.1个百分点；9月汽车类零售额增长0.4%，这是在汽车零售连续几个月下降后实现转正。从高频数据看，10月1日至20日，30个城市日均商品房成交面积为25.5万平方米，同比增速从9月份的-32.4%大幅缩窄至-11%。

由于很多政策才刚刚落地，产生效果还需要一定的时间。目前市场处于政策预期走在前面，但对基本面的预期仍存在分歧的阶段。也就是说，很多机构资金仍未大规模入场，它们在等待基本面更加明确的信号。中信证券指出，根据其最新的调研，样本活跃私募的仓位回升至69.9%的水平，但仍明显低于历史75%左右的中位数水平。预计待政策落地起效、价格信号验证企稳后，机构资金或迎来积极入场时机，稳步上涨的行情将持续更长时间。

近期一系列政策组合拳虽然瞄准的是稳增长，但也是为进一步改革和高质量发展创造更有利的环境。一直以来，新质生产力都在不断壮大，高技术产业投资前三季度同比增长10%，比整体投资增速要高6.6个百分点。但由于此前市场情绪受到压制，这些板块的市场表现并不明显。随着整体市场的明显回暖，科技板块的市场表现可能会更加突出。

海通证券认为，基本面更优的科技及中高端制造或成为股市长期的主线，建议关注产业周期回升的科技制造，以及兼具供需优势的中高端制造。