上游失速下游减负锂电产业链盈利格局重构

2023年，受下游需求增速放缓影响，锂电原材料价格大幅下跌，产业链整体采购谨慎，去库存成为主流。

反应在业绩上，锂电行业普赚行情不再，前两年一路狂奔的上游锂盐厂利润大幅下滑，两头在外的中游材料厂正经历去库存的阵痛期；下游电池企业业绩开始修复，下游为上游打工的局面得到扭转，产业链的利益分配逐步向良性回归。

值得一提的是，伴随着终端车市价格战轮番上演，锂电产业链降本增效将成为未来一段时间的主旋律，落后产能加速出清，新一轮行业洗牌正席卷而来。

2023年以来，锂盐价格加速下行，目前在11万元/吨左右徘徊，较2022年的历史高位已下跌超80%。降价压力下，锂盐厂业绩受到冲击最大，过半数锂盐上市公司净利润下滑超50%，其中不乏亏损企业。

锂业双雄天齐锂业、赣锋锂业2023年度净利润分别为72.97亿元、49.47亿元，同比降幅分别为69.75%、75.87%；天华新能、盛新锂能、雅化集团等锂盐厂商利润也大幅缩水，净利润分别为16.59亿元、7.02亿元、0.4亿元，同比分别下滑74.81%、87.35%、99.11%。

原料自给率较低的江特电机则陷入亏损状态，2023年亏损额为3.97亿元，锂矿采选及锂盐制造板块毛利率由正转负。

分季度来看，多数锂盐厂盈利水平呈逐季下滑趋势，且在2023年第四季度陷入亏损。其中，天齐锂业、赣锋锂业第四季度单季亏损额分别为10.63亿元、8.01亿元。

锂盐跌价向下传导，材料端价格亦加速下挫，中游材料厂在承受降价损失的同时，还因前期加速扩产及囤货，面临较大的库存减值风险，业绩普遍下滑。

磷酸铁锂头部企业德方纳米2023年由盈转亏，亏损额达16.36亿元；富临精工亦表现低迷，亏损5.43亿元；湖南裕能业绩则更具韧性，虽同比下滑47.44%，但保持了盈利，净利为15.81亿元。

三元正极材料厂业绩分化较为明显。当升科技2023年净利19.24亿元，同比仅下降14.8%；容百科技净利润为5.81亿元，同比降幅为57.07%；长远锂科则由盈转亏，亏损额为1.24亿元。

对于业绩下滑的原因，多数材料厂归结为几个方面:一是产品价格下降；二是前期高价存货减值损失；三是项目投产计提相应折旧。

其他主材方面，负极、电解液业绩亦不容乐观。负极龙头璞泰来、杉杉股份2023年净利分别为19.12亿元、7.65亿元，同比下滑38.42%、71.56%；电解液企业天赐材料、新宙邦分别盈利18.91亿元、10.11亿元，同比降幅分别为66.92%、42.5%。相较而言，隔膜企业竞争格局更优，恩捷股份、星源材质2023年净利润分别为25.27亿元、5.76亿元，同比下降36.84%、19.87%，抗压性较强。

原材料价格下行伴随着供需关系的改变，锂电产业链话语权逐步向下转移，下游电池厂利润迎来修复。

2023年宁德时代营收净利双增，实现营收4009.17亿元，增长22.01%；实现净利润441.21亿元，增长43.58%。动力电池系统、储能电池系统两大主业的毛利率分别为22.27%、23.79%，同比提升5.1个百分点、6.78个百分点。

二线电池厂在成本压力缓解及产能加速释放背景下，也普遍实现了业绩增长。亿纬锂能、欣旺达、国轩高科2023年净利润分别为40.5亿元、10.76亿元、9.39亿元，同比增幅分别为15.42%、0.77%、201.28%。值得一提的是，国轩高科扣非后净利润1.16亿元，为近5年来首次转正。

虽然上游原材料价格已大幅下降且渐趋平稳，但下游车企的降本需求提升，对电池厂提出了新的挑战，电芯价格战或将加剧，行业竞争更为激烈。